English
Της Ελευθερίας Κούρταλη
Το ενεργειακό σοκ του 2022 παραμένει ζωντανό στη μνήμη μας και επηρεάζει τις προσδοκίες για την τρέχουσα κρίση, όπως επισημαίνει η Citigroup. Τέσσερα χρόνια πριν, ο πληθωρισμός εκτοξεύτηκε, αλλά ο αντίκτυπος στην πραγματική οικονομία ήταν πιο ήπιος. Σήμερα, το τρέχον σοκ φαίνεται λιγότερο έντονο για την Ευρώπη, ωστόσο η εγχώρια ζήτηση είναι πιο ευάλωτη σε διακυμάνσεις των όρων εμπορίου. Επιπλέον, οι ελλείψεις εισροών μπορεί να επηρεάσουν την προσφορά, οδηγώντας σε μια κατάσταση στασιμοπληθωρισμού, που θα δυσκολέψει ακόμα περισσότερο την ΕΚΤ.
Ευρωζώνη: Γιατί το πλήγμα στην ανάπτυξη μπορεί να είναι πιο σοβαρό αυτή τη φορά
Περίπου ένα μήνα τώρα, οι χρηματοπιστωτικές αγορές εστιάζουν στις πληθωριστικές συνέπειες του ενεργειακού σοκ. Οι ευρωπαϊκές οικονομικές έρευνες του Μαρτίου επιβεβαίωσαν αυτή την εκτίμηση, με δεδομένα για τον μεταποιητικό τομέα να παραμένουν σταθερά ή και βελτιωμένα.
Η Citigroup αναφέρει ότι το σοκ του 2022 είναι διαφορετικό, καθώς κυρίως αφορά το πετρέλαιο, σε αντίθεση με το φυσικό αέριο και την ηλεκτρική ενέργεια. Το 2022, οι τιμές του φυσικού αερίου TTF αυξήθηκαν κατά 400% σε σύγκριση με το 2021, ενώ το Brent κατά 90%. Σήμερα, οι τιμές του TTF έχουν αυξηθεί κατά 70% από τον Ιανουάριο, ενώ οι τιμές του πετρελαίου και των υποπροϊόντων του κυμαίνονται από 80% έως 90%. Παρόλο που οι διαταραχές μπορεί να επιδεινωθούν, το τρέχον σοκ είναι σημαντικά μικρότερο από αυτό του 2022.
Μετρώντας το σοκ
Το 2025, η Ευρωζώνη πλήρωσε για εισαγωγές ενέργειας το 1,7% του ΑΕΠ, με 60% για πετρέλαιο και 40% για φυσικό αέριο. Το 2022, ο λογαριασμός ενέργειας αυξήθηκε κατά 2,5 ποσοστιαίες μονάδες του ΑΕΠ. Αν διατηρηθεί η ίδια αναλογικότητα, οι σημερινές τιμές υποδηλώνουν ότι ο λογαριασμός εισαγωγών θα διευρυνθεί κατά περίπου 1% του ΑΕΠ το 2026, που είναι 2,5 φορές λιγότερο από το 2022.
Η Citi σημειώνει ότι αυτό συνιστά σημαντικό σοκ στους όρους του εμπορίου, με τον αντίκτυπο στην οικονομία να εξαρτάται από την ικανότητά της να το απορροφήσει. Το 2022, η πραγματική οικονομία αποδείχθηκε ανθεκτική, με τον πληθωρισμό να παραμένει υψηλός και περιορισμένες επιπτώσεις στο ΑΕΠ. Το 2023, η αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ της Ευρωζώνης επιβραδύνθηκε στο 0,5%, αλλά η ύφεση αποφεύχθηκε.
Η Citi πιστεύει ότι η ανθεκτικότητα της οικονομίας είναι σημαντικά χαμηλότερη σήμερα για διάφορους λόγους:
Μικρότερα αποθέματα ασφαλείας – Μετά την πανδημία, τα αποθέματα ρευστότητας στον ιδιωτικό τομέα προσέφεραν μεγαλύτερη ικανότητα απορρόφησης του υψηλότερου κόστους. Σήμερα, αυτό δεν ισχύει. Αν και το ποσοστό αποταμίευσης των νοικοκυριών παραμένει υψηλό, η ρευστότητα ως ποσοστό των εισοδημάτων είναι 15 ποσοστιαίες μονάδες χαμηλότερη από την περίοδο μετά το lockdown.
Ομοίως, τα κέρδη και τα αποθέματα ρευστότητας των επιχειρήσεων είναι περιορισμένα, με το μερίδιο κέρδους να είναι το χαμηλότερο από το 2020. Αυτά τα μικρότερα αποθέματα ασφαλείας επηρεάζουν τον πληθωρισμό μέσω της μειωμένης τιμολογιακής δύναμης και της μεγαλύτερης μετακύλισης στις τελικές τιμές.
Λιγότερο “καυτή” αγορά εργασίας – Η αγορά εργασίας είναι λιγότερο ζωντανή σε σύγκριση με το 2022. Παρά την χαμηλή ανεργία, η αύξηση της απασχόλησης είναι περιορισμένη και οι προθέσεις προσλήψεων δείχνουν σχεδόν μηδενική δημιουργία θέσεων. Η χαμηλότερη ζήτηση εργασίας καθιστά λιγότερο πιθανό οι υψηλότερες τιμές να επηρεάσουν την αύξηση των μισθών.
Λιγότερα δημοσιονομικά μέτρα – Οι δημοσιονομικές παρεμβάσεις στα χρόνια 2021-2023 συνέβαλαν στην απορρόφηση του σοκ, αλλά τώρα οι κυβερνήσεις είναι πιο επιφυλακτικές. Αν και κάποιες χώρες έχουν μειώσει τους έμμεσους φόρους, η διάθεση για διεύρυνση των δημοσιονομικών ελλειμμάτων είναι περιορισμένη.
Προληπτική νομισματική σύσφιξη – Η νομισματική πολιτική είναι ήδη πιο σφιχτή και αναμένεται να σφίξει περαιτέρω. Οι υψηλότερες επιτόκιοι δεν θα προκαλέσουν σημαντική πίεση στην οικονομία, αλλά η χαμηλότερη δραστηριότητα στους τομείς που είναι πιο ευαίσθητοι στα επιτόκια μπορεί να μειώσει την ανάπτυξη.
Οι κίνδυνοι για το πραγματικό ΑΕΠ
Η Citi μείωσε πρόσφατα την πρόβλεψή της για την αύξηση του ΑΕΠ της Ευρωζώνης το 2026 κατά 0,3 μονάδες βάσης. Οι προβλέψεις αυτές υποθέτουν μια σταδιακή ομαλοποίηση των τιμών πετρελαίου και φυσικού αερίου, χωρίς αύξηση των επιτοκίων.
Η Citigroup χρησιμοποιεί το Oxford Economic Model για να προσομοιώσει πιο αυστηρές υποθέσεις, με τις τιμές του πετρελαίου Brent να παραμένουν στα 110 δολάρια και του φυσικού αερίου 70% πάνω από τα επίπεδα του 4ου τριμήνου του 2025. Τα αποτελέσματα υποδηλώνουν ένα πιο στασιμοπληθωριστικό σενάριο.
Συμπερασματικά, η Citi θεωρεί ότι οι συνέπειες της σύγκρουσης στο Ιράν στην πραγματική αύξηση της δραστηριότητας στην Ευρώπη ενδέχεται να υποτιμώνται. Η εγχώρια ζήτηση είναι λιγότερο ικανή να αντιμετωπίσει το σοκ, με την ιδιωτική κατανάλωση να είναι ευάλωτη και την αύξηση των μισθών να φαίνεται απίθανη.
Η δραστηριότητα μπορεί να επηρεαστεί αρνητικά και από τις ελλείψεις σε ορισμένους τομείς. Ωστόσο, η Citi πιστεύει ότι το περιθώριο για μεγάλες διαταραχές στην εγχώρια παραγωγή είναι μικρότερο σε σχέση με το 2022.
