Της Ελευθερίας Κούρταλη
**Η οικονομία της Ευρωζώνης εισέρχεται σε μια κρίσιμη φάση, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Goldman Sachs. Η τράπεζα προβλέπει κορύφωση της τιμής του Brent τον Απρίλιο και σημαντική αύξηση της τιμής του φυσικού αερίου. Το πλήγμα στην ανάπτυξη της Ευρωζώνης αναμένεται να κυμανθεί από 0,7% έως 0,9%, ενώ ο πληθωρισμός μπορεί να φτάσει έως και το 5,6%. Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) αναμένεται να προχωρήσει σε αύξηση των επιτοκίων στο 2,5% φέτος, με πιθανότητα επιστροφής στο ιστορικό υψηλό του 4% που παρατηρήθηκε το 2023.**
Η Goldman Sachs έχει αναθεωρήσει τις εκτιμήσεις της για τις τιμές ενέργειας, αναμένοντας ότι η ναυτιλία μέσω των Στενών θα παραμείνει σε μόλις 5% των κανονικών επιπέδων για 6 εβδομάδες, αντί για 3 που εκτιμούσε προηγουμένως. Η πρόβλεψη για την τιμή του πετρελαίου Brent φτάνει τα 115 δολάρια τον Απρίλιο, ενώ το τέταρτο τρίμηνο του 2026 αναμένεται να διαμορφωθεί στα 80 δολάρια, από 71 δολάρια προηγουμένως. Παράλληλα, η πρόβλεψη για την τιμή του φυσικού αερίου TTF αυξήθηκε σε μέσο όρο 72 EUR/MWh στο δεύτερο τρίμηνο, από 63 EUR/MWh πριν, και στα 40 EUR/MWh για το τέταρτο τρίμηνο, από 34 EUR/MWh.
Οι αναλυτές της Goldman εντοπίζουν συνεχείς ανοδικούς κινδύνους για τις τιμές ενέργειας, προτείνοντας δύο ανοδικά σενάρια. Στο δυσμενές σενάριο, οι τιμές του Brent θα κυμανθούν γύρω από τα 100 δολάρια το τέταρτο τρίμηνο του 2026, ενώ σε ένα σοβαρά αρνητικό σενάριο, οι τιμές θα παραμείνουν πάνω από τα 100 δολάρια μέχρι το πρώτο εξάμηνο του 2027.
Μειωμένη ανάπτυξη, αυξανόμενος πληθωρισμός
Με βάση τις τρέχουσες προβλέψεις της, που λαμβάνουν υπόψη τις μεταβολές των τιμών ενέργειας και την αυστηρότητα των ευρωπαϊκών οικονομικών συνθηκών, η Goldman υποβαθμίζει την ανάπτυξη της Ευρωζώνης κατά 0,3 ποσοστιαίες μονάδες για φέτος. Αυτό σημαίνει ότι το μέγιστο “χτύπημα” στην ανάπτυξη φτάνει το 0,7%, σε σύγκριση με την προηγούμενη πρόβλεψη πριν τον πόλεμο (0,4%). Επιπλέον, η ανάπτυξη το 2026 αναμένεται να περιοριστεί στο 0,7% (από 1% και 1,4% πριν από τον πόλεμο).
Η νέα πρόβλεψη υποδεικνύει ότι η ανάπτυξη θα παραμείνει κάτω από τη δυνητική, αν και θετική, για το υπόλοιπο του έτους. Το πλήγμα στο ΑΕΠ της Ευρωζώνης μπορεί να αυξηθεί κατά 0,4 ποσοστιαίες μονάδες στο δυσμενές σενάριο και 0,9 ποσοστιαίες μονάδες στο σοβαρά δυσμενές σενάριο. Η Ιταλία και η Γερμανία υποβαθμίζονται περισσότερο σε σχέση με τη Γαλλία και την Ισπανία.
Αναφορικά με τον πληθωρισμό, η Goldman εκτιμά ότι θα φτάσει το 3,2% στο δεύτερο τρίμηνο (από 2,9% πριν) και ο δομικός πληθωρισμός στο 2,5% στο τρίτο τρίμηνο (από 2,4% πριν). Παρά τις αναθεωρήσεις, η τράπεζα διατηρεί την εκτίμηση για περιορισμένη μετακύλιση από τον ονομαστικό στον δομικό πληθωρισμό, αλλά αναμένει ότι η επιμονή του δομικού πληθωρισμού θα αυξηθεί το 2027 λόγω της μεγαλύτερης έντασης του ενεργειακού σοκ.
Η συνολική κορύφωση του πληθωρισμού μπορεί να αυξηθεί κατά 1,4 ποσοστιαίες μονάδες στο δυσμενές σενάριο (με τον ονομαστικό πληθωρισμό να φτάνει το 4,6%) και κατά 2,4 ποσοστιαίες μονάδες στο σοβαρά δυσμενές σενάριο (5,6%). Η Goldman αναθεωρεί επίσης την μετακύλιση στις αρνητικές συνθήκες, αναμένοντας ότι ο δομικός πληθωρισμός θα κορυφωθεί στο 2,9% και 3,4% στα δύο αντίστοιχα σενάρια.
Δύο αυξήσεις επιτοκίων από την ΕΚΤ
Η ΕΚΤ, στην πρόσφατη συνεδρίασή της, παρουσίασε ένα ισορροπημένο μήνυμα πολιτικής, ωστόσο οι προβλέψεις της υποδεικνύουν χαμηλό εμπόδιο για αυξήσεις επιτοκίων. Η βασική πρόβλεψη, που βασίζεται στις τεχνικές υποθέσεις της 11ης Μαρτίου, δείχνει μεγαλύτερη επιμονή στον δομικό πληθωρισμό από ό,τι είχε αρχικά εκτιμήσει η Goldman, με τον δομικό πληθωρισμό να παραμένει στο 2,1% το 2028, παρά τις αναμενόμενες δύο αυξήσεις επιτοκίων.
Η Goldman προσαρμόζει τις προβλέψεις της για την ΕΚΤ με βάση τις τιμές ενέργειας στις 20 Μαρτίου, κάτι που υποδηλώνει αυξανόμενες πιέσεις στον πληθωρισμό. Ο δομικός πληθωρισμός αναμένεται να φτάσει το 2,4% το 2027. Η νέα πρόβλεψη υποδηλώνει ότι θα υπάρξουν τουλάχιστον δύο αυξήσεις επιτοκίων, καθώς οι πιέσεις στον δομικό πληθωρισμό παραμένουν ισχυρές. Ο Πρόεδρος της Bundesbank, Γ. Νάγκελ, έχει αναφέρει ότι θα μπορούσε να υπάρξει αύξηση επιτοκίων τον Απρίλιο, εάν οι πιέσεις στις τιμές ενέργειας δεν υποχωρήσουν.
Έτσι, η Goldman αναμένει αύξηση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης στις συνεδριάσεις του Απριλίου και του Ιουνίου, με το επιτόκιο καταθέσεων να φτάνει στο 2,5% τον Ιούνιο. Λαμβάνοντας υπόψη την πρόβλεψή της για συνεχείς πιέσεις στις τιμές ενέργειας, η πρώτη αύξηση είναι πιθανή στις 30 Απριλίου. Ωστόσο, υπάρχει και η πιθανότητα το Διοικητικό Συμβούλιο να περιμένει, με την πρώτη αύξηση να γίνεται τον Ιούνιο ή να διατηρήσει την πολιτική αμετάβλητη αν οι πιέσεις στις τιμές υποχωρήσουν.
Τα δυσμενή και πολύ δυσμενή σενάρια της Goldman υποδεικνύουν σημαντικές δευτερογενείς επιπτώσεις και πιθανή ανάγκη για περαιτέρω σύσφιξη της πολιτικής. Η ανάλυση υποδηλώνει ότι τα επιτόκια πολιτικής μπορεί να χρειαστεί να αυξηθούν κατά 75 – 100 μονάδες βάσης στο δυσμενές σενάριο, με το βασικό επιτόκιο να επιστρέφει έως και το 3%, και κατά 150 – 200 μονάδες βάσης στο σοβαρά δυσμενές σενάριο, φτάνοντας έως το 4%.
Δημοσιονομική αντίδραση
Η δημοσιονομική αντίδραση στο ενεργειακό σοκ είναι κρίσιμη για την αντίκτυπο που θα έχει η ΕΚΤ στην οικονομία. Οι εθνικές δημοσιονομικές πολιτικές αρχίζουν να συγκεντρώνονται καθώς η σύγκρουση παρατείνεται. Χώρες όπως η Ιταλία, η Ισπανία, η Αυστρία, η Κροατία και η Ελλάδα έχουν ήδη λάβει μέτρα, εφαρμόζοντας προσωρινές μειώσεις φόρων σε βενζίνη, ηλεκτρική ενέργεια και φυσικό αέριο.
Αν και οι πολιτικές αυτές είναι περιορισμένες, έχουν ευρύ πεδίο εφαρμογής και δεν ευθυγραμμίζονται με την “στοχευμένη, προσωρινή, προσαρμοσμένη” προσέγγιση που προτείνουν η Ευρωπαϊκή Επιτροπή και η ΕΚΤ. Η Goldman αναμένει ότι οι κυβερνήσεις θα παρέχουν κάποια μέτρα ενεργειακής ανακούφισης, αλλά δεν θα φτάσουν τα επίπεδα του 2022. Μια πιο γενναιόδωρη δημοσιονομική στήριξη, αν δεν είναι στοχευμένη, θα μπορούσε να ενισχύσει την πιθανότητα μιας πιο αποφασιστικής σύσφιξης της πολιτικής της ΕΚΤ.
