English
Του Andrew Graham
Οι αυξημένες τιμές ενέργειας μπορεί να οδηγήσουν σε μια προσωρινή άνοδο του πληθωρισμού, ωστόσο δεν προμηνύουν σημαντικές αλλαγές για την ευρύτερη οικονομία ή τις αποφάσεις των υπευθύνων χάραξης πολιτικής.
Αν και οι τιμές του πετρελαίου έχουν υποχωρήσει από τα πρόσφατα υψηλά τους επίπεδα, οι επενδυτές φαίνεται να αγνοούν τις εντάσεις στη Μέση Ανατολή. Παρ’ όλα αυτά, ορισμένοι ειδικοί υποστηρίζουν ότι οι επιπτώσεις έχουν ήδη γίνει αισθητές, καθώς οι αυξήσεις στις τιμές της βενζίνης πιθανόν να παραμείνουν και να επηρεάσουν τον πληθωρισμό σε όλους τους τομείς της οικονομίας.
Οι τιμές ενέργειας ενδέχεται να έχουν αυτό το αποτέλεσμα, αλλά η τρέχουσα κατάσταση διαφέρει σημαντικά από εκείνη του 2022, όταν ο πληθωρισμός εκτοξεύθηκε παγκοσμίως. Τότε, οι κυβερνητικές πολιτικές τόνωσης ήταν ισχυρές, οι αλυσίδες εφοδιασμού διαταράχθηκαν και η οικονομία προσπαθούσε να ανακάμψει από την πανδημία.
Σήμερα, αυτές οι δυναμικές δεν υφίστανται.
Ορισμένοι τομείς της οικονομίας συνεχίζουν να επενδύουν στην αύξηση της παραγωγικής τους ικανότητας. Συνήθως, ο πληθωρισμός δεν εδραιώνεται από ένα μεμονωμένο γεγονός, αλλά παραμένει σταθερός όταν η ζήτηση ξεπερνά την προσφορά σε ολόκληρη την οικονομία.
Προς το παρόν, κάτι τέτοιο δεν φαίνεται να ισχύει. Η πιο πρόσφατη έκθεση για τον Δείκτη Τιμών Καταναλωτή καταγράφει μέρος της αύξησης των τιμών ενέργειας, αλλά βασικοί παράγοντες του δομικού πληθωρισμού —όπως η στέγαση και οι μισθοί— δείχνουν σημάδια επιβράδυνσης.
Έτσι, ενώ οι αυξημένες τιμές ενέργειας συχνά προκαλούν ανησυχία, δεν σηματοδοτούν απαραίτητα έναν νέο πληθωριστικό κύκλο. Αυτή η κατάσταση έχει σημασία λόγω των επιπτώσεών της στα επιτόκια.
Οι αγορές ίσως υπερεκτιμούν τη σκληρή στάση της Fed
Οι επενδυτές εκτιμούν στο 33% τις πιθανότητες για μία μόνο μείωση των επιτοκίων μέχρι το 2026, και αυτή προς το τέλος του έτους. Ωστόσο, αυτή η σκληρή στάση προϋποθέτει ότι η Fed θα αντιμετωπίσει οποιαδήποτε αύξηση του πληθωρισμού ως γενικευμένη και μακροχρόνια.
Αξιοσημείωτο είναι ότι ένα μεμονωμένο γεγονός σπάνια προκαλεί έναν διαρκή κύκλο πληθωρισμού, και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής φαίνεται να το κατανοούν αυτό. Παρακολουθούν τον πληθωρισμό, αλλά λαμβάνουν υπόψη και την ανάπτυξη και την απασχόληση. Όταν αυτά τα δύο μεγέθη αρχίζουν να επιβραδύνονται, συνήθως είναι διατεθειμένοι να αγνοήσουν τις αυξήσεις τιμών που σχετίζονται με ένα μεμονωμένο σοκ προσφοράς.
Αυτό ισχύει ιδιαίτερα όταν οι τιμές του πετρελαίου αυξάνονται. Το υψηλότερο κόστος ενέργειας μπορεί να ενισχύσει τον πληθωρισμό για κάποιο διάστημα, αλλά δεν αποκαλύπτει πολλά για την ευρύτερη οικονομία. Το σημαντικότερο για τη Fed είναι αν η ανάπτυξη, οι προσλήψεις και οι δαπάνες αρχίζουν να επιβραδύνονται. Όταν η οικονομία αρχίσει να χάνει δυναμική, η επιβράδυνση μπορεί να ανατροφοδοτηθεί και να είναι δύσκολη η αναστροφή της.
Οι αυξημένες τιμές ενέργειας αντισταθμίζουν μεγάλο μέρος της δημοσιονομικής ώθησης που αναμένεται από το “Μεγάλο Όμορφο Νομοσχέδιο” του Τραμπ. Καθώς τα νοικοκυριά δαπανούν περισσότερα για βενζίνη και ενέργεια, έχουν λιγότερο περιθώριο για άλλες δαπάνες. Έτσι, το υψηλότερο κόστος ενέργειας μπορεί να επιβραδύνει την ανάπτυξη, ακόμη και αν αυξάνει τον πληθωρισμό.
Όλα αυτά υποδηλώνουν μεγαλύτερη πιθανότητα μείωσης των επιτοκίων από αυτήν που αναμένει η αγορά. Αν οι επενδυτές κάνουν λάθος σχετικά με τη Fed, μπορεί να υποτιμήσουν και την ευρύτερη πορεία των επιτοκίων — και τους λόγους πίσω από αυτήν.
Τι θα μπορούσε να σημαίνει η μείωση των επιτοκίων για τις αγορές
Δεν υπάρχει μόνο ένα σενάριο για την εξέλιξη της κατάστασης. Αν τα επιτόκια μειωθούν λόγω επιβράδυνσης της ανάπτυξης, οι επενδυτές μπορεί να στραφούν σε εταιρείες που εμφανίζουν αντοχή σε αυτήν την επιβράδυνση. Ο τομέας της υγειονομικής περίθαλψης είναι χαρακτηριστικός, με σταθερή ζήτηση και αξιόπιστα κέρδη. Εταιρείες όπως η Eli Lilly, η Bristol Myers Squibb, η Merck και η Johnson & Johnson θα μπορούσαν να ξεχωρίσουν σε αυτό το σενάριο.
Υπάρχει όμως και άλλη εκδοχή. Αν ο πληθωρισμός υποχωρήσει χωρίς να επηρεάσει σοβαρά την ανάπτυξη, οι χαμηλότερες επιτόκια θα μπορούσαν να ενισχύσουν ένα ευρύτερο φάσμα μετοχών, συμπεριλαμβανομένων μεγάλων εταιρειών ανάπτυξης. Ακόμα και τότε, οι επενδυτές ίσως να είναι πιο επιλεκτικοί από ό,τι σε προηγούμενες περιόδους χαλαρής νομισματικής πολιτικής.
Το ερώτημα δεν είναι μόνο ποιος θα ωφεληθεί από τα χαμηλότερα επιτόκια, αλλά ποιες εταιρείες θα χρησιμοποιήσουν το κεφάλαιο με τρόπους που θα αποδώσουν πραγματικά. Αυτό οδηγεί σε επιχειρήσεις με ισχυρούς ισολογισμούς, σταθερές ταμειακές ροές και σαφές ιστορικό επενδύσεων για ανάπτυξη χωρίς σπατάλη κεφαλαίου.
Η ραγδαία αύξηση των κεφαλαιουχικών δαπανών των hyperscalers έχει συμβάλει στην ήπια υποαπόδοση του τεχνολογικού τομέα φέτος. Ωστόσο, αναμένεται ότι οι κεφαλαιακές δαπάνες θα κορυφωθούν εντός του έτους, οπότε οι επενδυτές μπορεί να προσβλέπουν σε ισχυρότερες ελεύθερες ταμειακές ροές και να επιστρέψουν σε εταιρείες όπως η Amazon, η Meta και η Microsoft.
Οι αγορές ίσως παρερμηνεύουν μια βραχυπρόθεσμη διαταραχή
Το γενικό συμπέρασμα είναι απλό: οι αγορές ενδέχεται να θεωρούν μια βραχυπρόθεσμη διαταραχή του πληθωρισμού ως κάτι πιο διαρκές. Αν αυτή η εκτίμηση είναι λανθασμένη, τότε οι προοπτικές για τα επιτόκια, τις αποδόσεις των ομολόγων και τους κυρίαρχους τομείς μπορεί να είναι επίσης λανθασμένες.
