English
Ενδείξεις αδυναμίας στην οικονομία της ευρωζώνης
Σύμφωνα με την Bank of America, υπάρχουν ενδείξεις ότι η οικονομία της ευρωζώνης δεν είναι σε καλή κατάσταση, καθώς πλησιάζει η συνεδρίαση της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ) την Πέμπτη.
Η οικονομική δραστηριότητα παραμένει υποτονική, τα οικονομικά στοιχεία παρουσιάζουν στασιμότητα και οι επιπτώσεις από την προεξόφληση του πρώτου εξαμήνου του 2025 συνεχίζουν να αναμένονται. Ο πληθωρισμός, που παρουσίασε αύξηση τον Σεπτέμβριο, αναμένεται να υποχωρήσει. Οι κινήσεις στις συναλλαγματικές ισοτιμίες και τα πραγματικά επιτόκια έχουν οδηγήσει σε μία σύσφιξη ισοδύναμη με 1-2 αυξήσεις επιτοκίων από την συνεδρίαση του Ιουνίου. Παρ’ όλα αυτά, η ΕΚΤ αναμένεται να προχωρήσει σε μείωση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης στην συνεδρίαση του Μαρτίου 2026.
Επιτόκια
Αρχίζουν να διαφαίνονται αποκλίσεις στις παγκόσμιες καμπύλες, με το ευρώ να δείχνει σημάδια εξομάλυνσης, εξαιτίας των «σκληρών» δηλώσεων μελών της ΕΚΤ, της αισιοδοξίας στη Γερμανία και της στάσης των επενδυτών. Διατηρούμε θετική στάση για το Mar26 ECB €STR, καθώς δεν αποκλείονται περαιτέρω μειώσεις επιτοκίων.
Συναλλαγματικές ισοτιμίες
Αναμένοντας, η ΕΚΤ θα ασκήσει περιορισμένη πίεση στο ευρώ βραχυπρόθεσμα, κυρίως έναντι της λίρας και των σκανδιναβικών νομισμάτων. Οι τοποθετήσεις στο ευρώ είναι πιο περιορισμένες, σύμφωνα με την μετριασμένη διάθεση της αγοράς, και οι πιθανότητες για θετικές εκπλήξεις γύρω από την Ευρώπη φαίνεται να είναι χαμηλότερες.
Προβλέψεις για την ΕΚΤ
Η συνεδρίαση της ΕΚΤ τον Δεκέμβριο αναμένεται να είναι λιγότερο δραματική από ό,τι αναμενόταν πριν από μερικούς μήνες. Περιμένουμε σταθερά επιτόκια και μόνο μικρές προσαρμογές στην επικοινωνία. Οι νέες προβλέψεις αναμένεται να δείξουν ελαφρώς βελτιωμένη βραχυπρόθεσμη ανάπτυξη και μικρότερη απόκλιση του πληθωρισμού από τον στόχο για το επόμενο έτος. Αυτές οι αναθεωρήσεις, μαζί με τη μείωση των κινδύνων, θα είναι το κύριο θέμα της συνέντευξης Τύπου.
Η πρόεδρος της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, αναμένεται να επαναλάβει ότι η τράπεζα είναι σε καλή κατάσταση και οι πρόσφατες εξελίξεις επιβεβαιώνουν την ανθεκτικότητα της οικονομίας. Μικρές αλλαγές στις εκτιμήσεις των προοπτικών και των κινδύνων αναμένονται, με αναγνώριση της συνεχούς μείωσης των κινδύνων. Η Λαγκάρντ θα τονίσει την προσέγγιση «συνεδρίαση με συνεδρίαση», χωρίς προ-δεσμεύσεις.
Ο “ελέφαντας στο δωμάτιο”
Ένα σημαντικό θέμα θα είναι η πρόβλεψη για τον πληθωρισμό, που δείχνει μικρή απόκλιση από τον στόχο καθ’ όλη τη διάρκεια του χρονικού ορίζοντα, πιθανώς έως το 2028. Η Λαγκάρντ αναμένεται να επισημάνει ότι η απόκλιση είναι περιορισμένη και ότι ο βραχυπρόθεσμος πληθωρισμός πλησιάζει τον στόχο, ειδικά ο βασικός πληθωρισμός, ο οποίος αναμένεται να είναι στο στόχο το 2026. Η εστίαση αναμένεται να μετατοπιστεί από τον βασικό προς τον μη ενεργειακό πληθωρισμό, όπου η απόκλιση θα είναι μικρότερη.
Ωστόσο, αυτό μπορεί να έχει κόστος για την αξιοπιστία της ΕΚΤ, με συνέπειες για τις χρηματοοικονομικές συνθήκες και την αγκύρωση των προσδοκιών. Σε αυτό το πλαίσιο, και μαζί με πιθανές αρνητικές εκπλήξεις στον πληθωρισμό τους επόμενους μήνες, συνεχίζουμε να αναμένουμε μείωση επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης τον Μάρτιο 2026. Αυτή αναμένεται να είναι η τελευταία μείωση του τρέχοντος κύκλου χαλάρωσης, αν και υπάρχουν σημαντικοί κίνδυνοι για δεύτερη μείωση.
Αξιοπιστία και προοπτικές
Οι αγορές τιμολογούν τον πληθωρισμό κάτω από τον στόχο για τα επόμενα έξι χρόνια, ενώ ταυτόχρονα αναμένουν αυξήσεις επιτοκίων από την ΕΚΤ στα τέλη του 2026. Αυτή η απόκλιση υποδηλώνει ότι η κεντρική τράπεζα δεν εφαρμόζει συμμετρική πολιτική. Ορισμένα διαγράμματα του επικεφαλής οικονομολόγου της ΕΚΤ, Φίλιπ Λέιν, δείχνουν παρόμοια αδυναμία αγκύρωσης των προσδοκιών.
Σύμφωνα με τη νέα στρατηγική της ΕΚΤ, οι μειώσεις εξαρτώνται από το «όριο πόνου» που η τράπεζα είναι διατεθειμένη να αντέξει σε περίπτωση απόκλισης του πληθωρισμού. Δεν είμαστε ακόμα σε αυτό το στάδιο για τη συνεδρίαση του Δεκεμβρίου, αλλά οι τρέχουσες αγορές θα ενισχύσουν τη συζήτηση για την αξιοπιστία.
Προβλέψεις ΕΚΤ
Οι νέες προβλέψεις περιλαμβάνουν αρκετή αβεβαιότητα. Η εξέλιξη του γερμανικού δημοσιονομικού πακέτου και η αναβολή του ETS2 θα επηρεάσουν τα βραχυπρόθεσμα αποτελέσματα. Η οικονομία έχει δείξει μικρή βελτίωση από τον Σεπτέμβριο, γεγονός που θα αναβαθμίσει την πρόβλεψη ανάπτυξης για το 2025 και θα ενισχύσει την πρόβλεψη του 2026 στο 1,1%.
Οι χαμηλότερες τιμές ενέργειας πιέζουν τον γενικό δείκτη πληθωρισμού, αλλά η δυναμική του βασικού πληθωρισμού και η υψηλότερη ανάπτυξη διατηρούν την πρόβλεψη για το 2026 σταθερή ή ελαφρώς υψηλότερη. Για τα έτη 2027 και 2028, η πορεία του ETS2 θα είναι καθοριστική.
Πιθανότητα περισσότερων μειώσεων
Εάν η γερμανική δημοσιονομική ώθηση αποδώσει έως τον Ιούνιο 2026, η ΕΚΤ μπορεί να αποφύγει μειώσεις. Ωστόσο, λόγω της «αντοχής στον πόνο» που προσδιορίζει η στρατηγική, υπάρχει πιθανότητα δύο μειώσεων επιτοκίων τα επόμενα 18 μήνες.
Επιτόκια και συναλλαγματικές ισοτιμίες
Οι παγκόσμιες καμπύλες δείχνουν αποκλίσεις, με την καμπύλη του ευρώ να εξομαλύνεται λόγω δηλώσεων μελών της ΕΚΤ και της γερμανικής αισιοδοξίας. Η βραχυπρόθεσμη επίδραση στο ευρώ είναι αρνητική, κυρίως σε ζεύγη όπως EUR-GBP και EUR-Scandies, ενώ οι τοποθετήσεις παραμένουν περιορισμένες. Οι προβλέψεις μας: EUR/USD στο 1,22 ως το τέλος του 2026, EUR/JPY στο 189 και EUR/GBP στο 0,84.
